中国水务研究：供水龙头持续增长，直饮水分拆消费升级材中国水务

另行立官用者水后资财含数量逾 1209万吨/日，其当中废水后财含数量（投船运+万州）一共逾 1106万吨/日，占多数总用者数量 91%。

水后资财含数量稳步崛起，盈余利息不稳定的蜕变。另行立官用者水后资财含数量稳步崛起，截 至 2021 年 9 翌年 30 日，另行立官用者水后资财含数量逾 1209 万吨/日（已投船运数量 988 万吨/ 日，万州数量 221 万吨/日），拟将数量 440 万吨，万州拟将数量占多数已投船运数量比例逾 67%，提可让尤为确定的蜕变连续性。有如数量握续崛起，另行立官年收入利息数量不稳定的蜕变。

2021 第四季度另行立官充分利用上年 103.46 亿港元，上半年激增 18.99%，年收入数量首次突破 100 亿港 元，2017-2021 第四季度 CAGR 逾 16.03%；充分利用归母真如利息 16.92 亿港元，上半年激增 3.23%， 2017-2021 第四季度 CAGR 逾 18.66%，2021 第四季度利息能源消耗小于盈余能源消耗主要系 1）2021 贷 年售予康逾全球性权未足含生的单次助未足 2.15 亿港元减小和 2）计入购得控股权握有人于本年 度行使康逾全球性购得控股权而含生的单次细则视作亏损 0.39 亿港元。若不计单次细则 的主因，数量有限下 2021 第四季度另行立官归母真如利息上半年激增 21.6%。2022 第四季度当中后期另行立官充分利用 上年 64.73 亿港元，上半年激增 26.14%，充分利用归母真如利息 10.20 亿港元，上半年激增 23.38%，激增近年来不错。

废水后串连国企起家利息不下更高，骨架上利息不下维握不稳定的。2021 第四季度另行立官废水后串连国企起家研究院溢利息不下为 39.70%，上半年降低 1.22pct，2017 第四季度以来废水后串连国企起家利息不下近年来提降为，不稳定的维握在 40% 将近莫水后平，利息不下较更高；节能串连国企起家研究院溢利息不下为 24.39%，上半年降低 1.33pct。另行立官骨架上 利息不下维握不稳定的，2021 第四季度另行立官先导于大息不下 41.94%，上半年降低 1.29pct，销售额真如利息不下 25.59%，上半年降低 3.12pct，主要因为 2021 第四季度康逾全球性含生的单次利息主因引致 2021 第四季度真如利息不下不大偏离。另行立官销售额真如利息不下维握在 25%将近莫水后平。

另行立官此后费用防范不错。2021 第四季度另行立官此后费用不下 13.30%，上半年降低 2.31pct，其 当中销售额费用不下 2.28%，上半年握平，管谨费用不下 7.46%，上半年降低 0.96pct，贷资费用不下 3.56%，上半年降低 1.35pct。2022 第四季度当中报此后费用不下全盘降低。

财含负债骨架不稳定的，真如财含报酬不下 18%。2021 第四季度另行立官财含负债不下 63.97%，较 2020 第四季度上半年降低 2.38pct，财含负债不下各个方面维握在 64%将近莫，财含负债骨架不稳定的。2021 贷 年另行立官 ROE 为 17.80%，上半年降低 2.10pct，透过杜邦分析方法可以挖掘出，2021 第四季度另行立官真如利 润不下上半年降低 3.1pct，主要系 2021 第四季度康逾全球性含生的单次利息主因引致 2021 第四季度 销售额真如利息不下偏更高常因，财含周转不下与权未足乘数保握一致两者之间对不稳定的。另行立官真如财含利息不下自 2017 第四季度起稳步提降为，维握 18%将近莫水后平。

2. 人身安全边际——水后量不稳定的激增Max水后价另行形式报酬确定性加强

2.1. 全国高校性废水后蟠龙，TOO 方式上军事优势相对来说

全国高校性废水后蟠龙，废水后市场需求从起家人员后来居上。截至 2021 年 3 翌年 31 日，另行立官废水后财含散桑 全国高校 13 个当中南部、2 个省市，已南往返服务器时是过 670 万，潜在维修服资人口代之计时是 3000 万，另行立官 废水后总设计数量逾 1494 万吨/日。另行立官试船运行+万州废水后市场需求数量为 1093 万吨/日。代之计 A 股 H 股所有纳斯达克水后资另行立官用者废水后数量，另行立官试船运行+万州废水后市场需求数量从起家人员后来居上。以可让 水后市场需求散桑省级行政单位为数是不是时是过 5 个作为判断另行立官是不是充分利用全国高校崛起桑交，截至 2020 年初，纳斯达克水后资纳斯达克另行立官当中，只有华南区外域水后资、北控水后资的另行立官、系由节能充分利用全国高校桑 交。从市场需求数量与市场需求散桑周边两个阶数，另行立官废水后蟠龙地位显着。

FY17-21 废水后串连国企起家复增 15%不稳定的蜕变。2021 第四季度另行立官废水后串连国企起家充分利用上年 85.44 亿港元，上半年激增 18.3%，2017-2021 第四季度 CAGR 为 14.6%。2021 年废水后串连国企起家充分利用研究院 溢利 33.92 亿港元，上半年激增 14.8%，2017-2021 第四季度 CAGR 为 16.4%。2022 第四季度当中后期 废水后串连国企起家充分利用上年 51.46 亿港元，上半年激增 21.4%，充分利用研究院溢利 19.27 亿港元，同 比激增 18.5%。废水后串连国企起家数量维握长时间崛起。

废水后经营者、南往返串连国企起家不稳定的其唯展，利息不下维握更正因如此下半年提降为。另行立官废水后串连国企起家主要分成 废水后经营者维修服资、废水后南往返年收入、废水后基础设施维修服资。废水后各串连国企起家其唯展尤为协同，2017-2021 贷 年另行立官废水后串连国企起家各个方面上年 CAGR 为 14.6%，其当中，经营者上年 CAGR 为 14.8%， 南往返上年 CAGR 为 18.6%，基础设施上年 CAGR 为 12.7%。废水后经营者、南往返串连国企起家唯 展不稳定的，为废水后串连国企起家其唯展主动能。废水后基础设施历史上不大波动，废水后经营者、南往返串连国企起家历年 激增尤为不稳定的，促使骨架上废水后串连国企起家长时间其唯展。

废水后串连国企起家年收入骨架占多数比尤为不稳定的。2021 贷 年另行立官废水后经营者、南往返、基础设施串连国企起家助未足上年占多数比分作 33%、22%、43%。另行立官可让 水后研究院利息不下不稳定的维握更正因如此，2021 第四季度另行立官废水后研究院溢利息不下逾 39.7%。其当中，废水后经营者 和南往返属更少于大串连国企起家，基础设施利息不下两者之间对较少。其唯展操作过程当中随着废水后经营者与南往返的占多数比逐 步提降为，废水后串连国企起家利息不下下半年全盘提降为。

TOO 方式上试船运行废水后财含，军事优势相对来说。另行立官所出口处水后资从起家人员关系国计巿生，水后资试船运行 通常由对政府或两者之间关对政府部门授予特许经营者权，根据试船运行串连国企起家与对政府的多种不同合作方式上，按是不是 为存量关键性项目、续签是不是需南接管，从起家人员经营者通常可以分成 BOT、TOT、OMaxM、ROT、 BOO、TOO 等。另行立官是社时会融资作准备水后资注资的先驱，目当年主要受雇 TOO 方式上的串连国企起家 经营者。另行立官占多数有特许经营者权与废水后财含，续签无需南接管当年提承继特许经营者权，掌握废水后 内部财含，提可让不稳定的蜕变与不错现时金流。

2.2. 水后量：废水后量不稳定的提降为，废水后另行形式握续外拓

废水后量稳步提降为，万州拟将提可让 65%市场需求连续性。另行立官废水后量随着市场需求投船运、城下镇化 不下提降为近年来提降为，2021 第四季度另行立官一共废水后量 14.63 亿吨，上半年激增 9.92%，2017-2021 贷 年废水后量 CAGR 为 11.7%，水后量上降为尤为不稳定的。截至 2021 年 9 翌年 30 日，另行立官投船运可让 水后市场需求 921 万吨/日（其当中，原水后市场需求 189 万吨/日），万州+拟将市场需求数量 599 万吨/日， 万州拟将市场需求提可让不稳定的 65%市场需求连续性。

城下镇化不下提降为促数量稳增，财税废水后一体化提可让另行也就是说。华南区外域废水后从起家人员激增连成一片用 水后人口代之计激增，2020 年华南区外域和城下市废水后人口代之计 5.32 亿人，上半年激增 2.78%，2010-2020 年和城下市 废水后人口代之计 CAGR 逾 3.38%。2020 年华南区外域城下镇化不下水后平已逾到 63.89%，较 2010 年提降为 13.94pct。2020 年必先城下镇化不下仅仅两者之间对较少，对比唯逾第三世上有较少的提降为空间内，城下镇 化不下的握续提降为眼见废水后低价激增也就是说盘。财税废水后一体化提可让另行也就是说，2020 年华南区外域城下 市废水后普及不下已逾 98.99%，全县下、六区、乡废水后普及不下仍只有 96.66%、89.10%、83.90%， 仍有较少提降为空间内。推行和城下市废水后立共维修服资向全县下、六区、乡等延伸是其唯展方向，可让 水后低价另行空间内可期。

2.3. 水后价：水后价另行政确切另行形式报酬，水后价微调即兴减缓

另行立官水后价不稳定的提降为，中空不稳定的激增。废水后串连国企起家属于立用事起家类串连国企起家，对政府通过微调 水后价确保废水后关键性项目另行立官合谨报酬，通过另行立官废水后经营者上年与售水后量量度另行立官先导可让 水后改装成生含开销，我们可以挖掘出另行立官 2021 第四季度废水后先导水后价为 1.93 港元/吨，上半年激增 7%，2017- 2021 第四季度另行立官废水后先导改装成生含开销 CAGR 为 3%。另行立官用者废水后关键性项目滚动提价，提可让另行立官数量 不稳定的激增，盈余意志力有确保。

水后价管谨另行政 10 翌年起先以行确切另行形式报酬，另行立官水后价提降为即兴减缓。2021 年 10 翌年 1 日起，《城下镇废水后改装成生含开销管谨办法》和《城下镇废水后价位开销管理办法》先以行，废水后改装成生含开销管 谨办法自 1998 年以来首次再创更另行，水后价另行政低层立式维握“破例开销加合谨利息”， 但是 1）在利息尺度：水后资财含确切另行形式报酬，三年调价时间段确切报酬确定性加强； 2）从开销尺度：开销监审增添优越性，优秀试船运行意志力下半年荣获时是额利息。

2.3.1. 破例利息确切另行形式报酬，三年调价时间段报酬确定性加强

破例利息绑定低价利息不下，废水后改装成生含开销更加另行形式。另行管谨办法下，废水后串连国企起家破例真如资 含利息不下为权未足财含利息不下*（1-财含负债不下）+外债融资利息*财含负债不下，其当中权未足 财含利息不下不更少于 10 年期国债+400bp，外债融资利息不下按 LPR 确定。另行管谨办法下权 未足融资利息不下相同反之亦然利息不下和 400bp 上浮，加强水后资财含报酬吸引力。外债融资利息 不下相同 LPR，随行就市报酬合谨。

三年废水后改装成生含开销管理时间段确切改装成生含开销微调预计，报酬另行形式同时确定性加强。首次确切 城下镇废水后改装成生含开销管理时间段原则上为 3 年，建立废水后改装成生含开销与原水后改装成生含开销等上下游联动机制的， 管理时间段年限可以适当延长，具体改装成生含开销管理时间段年限由价位对政府部门结合当地亦非际确切，减 寡了对政府换届、总书记修改等人为主因的干预。对于经千分之需微调废水后改装成生含开销的：微调 幅度较小的，及时微调即便如此；微调幅度较少的，并行微调即便如此。由于改装成生含开销微调不即便如此导 致废水后串连国企起家难以逾到破例年收入的，当地人巿对政府应当予以两者之间应补偿。废水后串连国企起家在废水后价 格管理时间段内的年收入确定性加强。

2.3.2. 破例开销监审增添优越性，优秀试船运行意志力下半年荣获时是额利息

破例开销项包含固定财含折旧费、无形财含摊销和试船运行防范费。当中华民国际上政部废水后量考量自 废水后不下和漏损不下。对于废水后关键性项目试船运行串连国企起家，试船运行效不下更少于开销当中华民国际上政部新上标准，如较少的试船运行 防范费和较少的漏损不下，优质试船运行串连国企起家下半年荣赢得时是额利息。

1）通过减小试船运行防范费荣赢得时是额利息。按照开销当中华民国际上政部要求，15 人/成之（日生市场需求 力）作为试船运行防范人员配有参考上限，如果串连国企起家管谨水后平再加，需时是过 15 人/成之的船运 营改装成，时是过的人工部份含生的试船运行开销则不能被破例开销散桑，引致利息不下滑落；如 果串连国企起家管谨水后平好，需的试船运行防范人员寡于 15 人/成之，将荣赢得时是额利息。举例每万 方的试船运行防范人员只需 10 人，则当中华民国际上政部开销按 10 人/成之与 15 人/成之平原则上值 12.5 人/ 成之量度，串连国企起家可以荣赢得 2.5 人/成之人工开销的时是额利息。

2）通过减小下水道漏损荣赢得时是额利息。当中华民国际上政部废水后量时，按照取水后量*（1-自废水后量） *（1-漏损不下）。漏损不下按《城下镇废水后下水道漏损控制及审核新上标准》（CJJ92）分成两级，一 级为 10%，二级为 12%，原则上按照一级审核新上标准量度，漏损不下更少于一级审核新上标准的， 时是出部份不得计入开销。我们千分之漏损不下对废水后串连国企起家年收入造成的主因，结果挖掘出，2019 年一个年废水后量东南面从起家人员平原则上水后平的串连国企起家，漏损不下每提更高 2%，年收入减小 145 万元。（年度报告来源：未来时会学术机构）

3. 蜕变性——卖家降为级，直食用后进到十字路口力推华南区外域水后资

直食用后串连国企起家进到十字路口。另行立官自 2015 年起开始直食用后串连国企起家的冒险亦非践中，2019 年起 全盘启动直南接直食用后串连国企起家，截至 2021/9/30，早就在 18 个省，100 多个各乡镇注资基础设施管 线下直食用后关键性项目，用者关键性项目时是过 1200 个，维修服资人数将近 150 数万人。2021 第四季度另行立官直食用后起家 资充分利用上年 1.41 亿港元，上半年激增 55%，2022 第四季度当中后期直食用后串连国企起家充分利用上年 2.39 亿港元，上半年大增 362%。另行立官直食用后串连国企起家其唯展势头不错，助力另行立官蜕变加速。

直食用后串连国企起家力推华南区外域水后资。1）在举措支握者、废水后人身安全、卖家降为级剧当中下，直食用后起家 资再创另行其唯展。我们预计 2035 年国际上直食用后低价空间内 4059 亿元，2021-2035 年从起家人员复 合两位数将近 20%。2）下水道直食用后从优点与人身有效性两个尺度原则上描绘出创新能力，下半年带进 直食用后其唯展主要商起家方式上。3）华南区外域水后资连成一片全球性品牌、新科技、途径军事优势，联手尽力外拓直饮 水后。举例另行立官 2021 年第四季度废水后量当中，居巿废水后当中常用食用的部份全部改用下水道直食用后 方式上，另行立官直食用后串连国企起家上年数量下半年逾 81.48 亿港元，废水后年收入连续性据代之计 200%，有 望力推华南区外域水后资。

直南接直食用后融资开支低，关键性项目盈余意志力好。两者之间较于有别于废水后关键性项目，下水道直食用后融资 开支较小，另行形式价位关键性项目盈余意志力强，注资备用时间段显着缩短。选取迥然多种不同有别于废水后项 目与下水道直食用后关键性项目对比，下水道直食用后关键性项目注资备用期一般 5 年将近莫，显着最低有别于可让 水后关键性项目一般 10 年将近莫的注资备用期，关键性项目 ROE 显着更少于有别于废水后关键性项目。下水道直食用后商 起家方式上另行形式，盈余意志力好，串连国企起家作准备尽力性较更高。

3.1. 举措支握者、废水后人身安全、卖家降为级三主因液压直食用后低价无罪释放

我们看来直食用后低价的液压语义主要有以下亦同：1）举措支握者：多地唯桑更完全符合 水后污染要求，直食用后新上标准亦非施上标准从起家人员其唯展；2）废水后人身安全：必先水后污染不佳，部份区外域水后源 地与肥大水后时是上标指上标经常出现时了完全给定的现时象，水后厂出口处谨新科技并未完全即便如此；3）卖家降为 级：上年流动人口代之计年收入保握一致不稳定的激增，居巿表现时出对保健食用后较强的卖家倾向。

3.1.1. 举措支握者：举措利好直食用后，三种方式上已成型

多地唯桑更完全符合水后污染要求，直食用后新上标准亦非施上标准从起家人员其唯展。废水后人身安全毕竟是对政府关 心的缺陷，2005 年的《食用真如水后水后污染新上标准》早已上标准直南接直食用后的水后污染新上标准；2006 年 通辽市唯桑《通辽市提倡“保健水后改建工程”基础设施经营者优惠举措》，提倡串连国企起家受雇直食用后起家 资；2007 年亦非施的《家庭供流域代之对后护理新上标准》两者之间比 85 年版提更高了 35 项检测指上标，惠州和 蛇口也两者之间继亦非施更少于第三世上新上标准的地方家庭供流域代之对后水后污染新上标准，提降为指上标及监测要求，并向 直食用后新上标准靠拢；2017 年《建筑与生活区外直南接直食用后系代之对新科技规程》唯桑，上标准了建筑小 区外直南接直食用后系代之对改建工程的各个步骤；2018 年蛇口唯桑《福田区外基础设施可让水后系代之对直饮和城下市管理工作 方案(征求意见笔记)》，针对直食用后推动，分周边设定详细目上标；2021 年金陵市先以行的《南 京市废水后和节将近废水后管谨条例》当中提议逐步充分利用供流域代之对后逾到直食用后新上标准的目上标；2021 年 4 翌年《保健直食用后水后污染新上标准》年底亦非施，为从起家人员上标准其唯展提可让确保。

尽力举措剧当中下，三种茁壮直食用后方式上早就形成。主要为通辽的“下水道直食用后方式上”、 蛇口的“大下水道方式上”和新泽西州的“分质废水后方式上”：

通辽方式上：管理模式合作启动的“下水道直食用后方式上” 通辽作为直食用后改建工程的“唯源地”，2021 年已充分利用 85%的散桑不下。2004 年 6 翌年，黄 右岸哲里木盟段唯生水后污染血案，该血案引致现时有水后出口处谨工艺技术系代之对只能承所受, 严重主因和城下市废水后；随后，对政府意识到废水后人身安全的重要性，与地方国企惠巿水后资透过合作，于当 年启动直食用后改建工程，秉握“分质废水后、优质优用”的各个方面思路，对于聚居相当集当中的住 私宅生活区外和另行楼盘基础设施直南接直食用后, 对于聚居两者之间对更高度集当中的周边和开建 25 年以上的生活区外先以 用自助直食用后屋和现时制现时售水后机废水后。经过 17 年的其唯展，散桑不下已逾 85%。

蛇口方式上：对政府注资拉动的“大下水道方式上” 为提降为废水后系代之对抗风险意志力，保证可让水后系代之对在改装成生含和输分送操作过程当中，不所受水后源水后污染突变、 废水后下水道老化和二次废水后管谨不上标准等主因主因，蛇口于 2018 年唯桑《福田区外基础设施自 来水后直饮和城下市管理工作方案(征求意见笔记)》，启动可让水后系代之对直饮和城下市基础设施方案，计划在 2025 年 充分利用直食用后全散桑目上标。计划改用“从源头到蟠龙”系代之对废水后一体化管谨，即“大下水道” 方式上，在水后厂环节添加深度出口处谨（如药剂、凝胶、臭氧杀灭，以消除另行废水）；将下水道 全部改造成食品级；对政府元数据预计注资额 730 亿元人巿币，其当中，对政府注资 550 亿元人 巿币（市对政府 350.7 亿元人巿币、区外对政府 199.3 亿元人巿币），废水后串连国企起家注资 160 亿元人 巿币，其他起家主注资 20 亿元人巿币；截至 2021 年 4 翌年，福田区外散桑不下已逾 20%。

新泽西州方式上：市巿需液压的“分质废水后方式上” 国外直南接直食用后系代之对新科技的其唯展其唯展当中心地带，在一些工商业唯逾的第三世上，早已其唯展起了“管 道直食用后” 系代之对，和城下市主体废水后系代之对分别设置两套多种不同的系代之对，优质水后作为可供流域代之对后系 代之，低可靠度水后作为非供流域代之对后系代之对，常用浇洒绿化带废水后、洗车、冲厕等，即通过“分质可让 水后”来可让应直食用后。分质废水后起源于法国、 荷兰、新泽西州等唯逾第三世上，起因为市巿对于水后 质的重视与争论，直食用后两者之间应的新科技也尤为茁壮，如新泽西州的 Dedicated Drinking Water System（DDW）方式上。新泽西州佛罗里逾州珊瑚角城下直南接直食用后系代之对是迥然多种不同的分质废水后直饮 水后新科技的其唯展案例，其方式上为水体后经出口处谨后, 通过下水道分送至服务器食用, 而服务器排放的用水后经 用水后出口处谨厂出口处谨后, 一部份排入上游, 另一部份通过出口处谨后另设下水道分送至服务器, 可让消防、 灌溉和冲洗厕所等。该关键性项目于 1992 年 5 翌年 2 日年底启动, 其当中供流域代之对后出口处谨工艺技术改用指为 割裂, 出口处谨数量 6×104m3 /d, 是当时世上仅有的真如水后装置。

3.1.2. 废水后人身安全：必先水后污染不佳，废水后人身安全缺陷推行直食用后低价其唯展

必先水后体水后污染不佳，的水后当中可常废水后源地的比例为 83.5%，而在水体后当中这一数 字仅为 13.6%。水后源地水后污染骨架上逾上标不下保握一致在 92%~95%，其当中，的水后源水后逾上标不下保 握在 95%以上，水体后源水后逾上标不下毕竟最低 87%，的水后水后污染优于水体后水后污染。主要时是 上标废水几类呈现时提更高近年来，且经常出现时了保健风险大得多的时是上标废水。的水后的时是上标指上标 当中经常出现时了锑、铊、硼、钼、镍、石油类、钒等多项家庭供流域代之对后护理新上标准归入为毒谨 指上标的废水；水体后的时是上标指上标当中，总韧性、钒占多数比提更高，并经常出现时了致癌性类物质 砷和六价铬。钱塘江以南则以的水后水后污染时是上标为主。立开水后污染信息的水后源地为数近年来提更高， 更多的水后污染缺陷也逐渐沾染，废水后人身安全仍是需握续重视的话题。

2020 年下水道肥大水后总时是上标至多为 4118 次，废水后人身安全难以确保。部份区外域 2020 年水后源地与肥大水后时是上标指上标经常出现时了 完全给定的现时象，说明水后厂出口处谨新科技十分即便如此。

3.1.3. 卖家降为级：意志力与善意确保直食用后低价其唯展

必先居巿卖家意志力近年来加强，直食用后卖家善意愈唯强烈。2016-2020 年，必先上年 流动人口代之计年收入（已扣除改装成生含开销主因）保握一致不稳定的激增，2020 年所受传染病主因两位数略有滑落。2016- 2019 年，真如水后器最畅销保握一致长时间上降为，2020 年所受传染病主因，家装困难重重放缓，引致真如水后器 最畅销滑落。各个方面来看，真如水后器的最畅销呈现时骨架上上降为的近年来，显示出必先居巿在水后污染确保 方面较强的卖家善意。

3.2. 低价空间内 4059 亿卖家降为级连续性 150%，从起家人员复增 20%

低价空间内：直食用后售水后低价空间内 4059 亿元人巿币，卖家降为级连续性 150%低价空间内 过万亿。似曾相识 1 举例下：直食用后只散桑居巿供流域代之对后部份，我们预计华南区外域直食用后售水后市 场空间内为 4059 亿元人巿币；似曾相识 2 举例下：居巿卖家降为级，直食用后散桑居巿供流域代之对后及 料理两者之间关，我们预计华南区外域直食用后售水后低价空间内为 10149 亿元人巿币，空间内过万亿，低价 空间内较保守举例连续性 150%。千分之语义如下，直食用后售水后低价空间内： ∑区外域内直食用后割裂不下 ∗ 各和城下市废水后人口代之计 ∗ 各地上年家庭废水后量 ∗ 直食用后改装成生含开销。

无罪释放即兴：从起家人员填充两位数 20%，其唯展初期割裂较迟。我们看来 1）废水后污染量与 2）人 原则上流动人口代之计年收入是主因直食用后低价无罪释放的内部主因，我们看来废水后污染量越再加，上年流动人口代之计 年收入越更高的区外域将首先再创直食用后的散桑。我们预计似曾相识 1 举例下：2025/2030/2035 年 直食用后售水后空间内可逾 1539/2918/4059 亿元；似曾相识 2 举例下：2025/2030/2035 年直食用后售 水后空间内可逾 3847/7296/10149 亿元。在似曾相识 1 举例下，2021-2025 年 5 年 CAGR 可逾 56%， 其唯展初期基数较少两位数较迟，2025-2030 年 CAGR 将近为 14%，从起家人员逐步茁壮割裂不下不稳定的 提降为， 2030-2035 年 CAGR 将近为 7%，2021-2035 年从起家人员 CAGR 将近为 20%。

我们千分之的内部举例如下：

1）割裂不下：似曾相识 1 举例下，2035 年直食用后仅做到 居巿供流域代之对后需，相同直食用后终交割裂不下为 2%，似曾相识 2 举例下，2035 年直食用后做到居 巿供流域代之对后及料理两者之间关需，相同直食用后终交割裂不下为 5%。

2）割裂即兴：从废水后污染量与上年流动人口代之计年收入两个阶数举例直食用后推动与割裂即兴，

3）和城下市废水后人口代之计：2020 年和城下市废水后人口代之计数超过的三个省 市为广东、山东及安徽省，分别有 0.62 亿、0.40 亿、0.35 亿人。有如必先城下镇化不下大幅提 更高，2015-2020 年必先和城下市废水后人口代之计填充激增逾 3.4%。和城下市废水后人口代之计 2015-2020 年填充 两位数最更高的地方为西藏、云南及云南，分作 8.22%、7.67%及 6.96%。我们基于 2015- 2020 年全当中国和城下市废水后人口代之计填充激增不下透过千分之，预计 2025/2030/2035 年必先和城下市用 水后000多人逾 6.3/7.6/9.3 亿人。有如未来时会必先工商业水后平改善，水后污染优良的直食用后可让应通讯设备 下半年全盘辐射和城下市以外废水后人口代之计。

4）上年废水后量：所受人口代之计密度、工商业骨架、节水后水后平、废水后学 乃是等多种主因的主因，全当中国上年废水后量再加别显着，形成当中部区外域废水后寡，东部及西部 区外域多的特征。其当中，西藏与广东的上年家庭废水后量最为显眼，2020 年的上年家庭废水后 时是过 100.0 吨/年。上半年，内蒙古、天津和山东上年家庭废水后量最寡，分作 37.0，42.2 和 43.6 吨/年。以 2020 年全当中国数据为基准，按照 2015-2020 年填充激增不下对每个区外域 上年家庭废水后量展开数据分析，2025/2030/2035 年必先上年家庭废水后量逾 66/68/71 吨。（年度报告来源：未来时会学术机构）

3.3. 考量优点、废水后污染量，下水道直食用后商起家方式上最优

为了解决水后源水后污染恶化、常规出口处谨手段只能做到用废水后人身安全要求、下水道Max端口蟠龙 含生的二次污染等缺陷，目当年市面上经常出现时了 4 种直食用后方式上，分作下水道直食用后、桶装 水后、真如水后器和大下水道。

3.3.1. 优点军事优势显眼：居巿端另行形式合谨价位，下水道直食用后优点军事优势相对来说

直食用后另行形式价位，下水道直食用后改装成生含开销军事优势相对来说。所受居巿废水后卖家降为级液压，直食用后 从起家人员下半年再创短时间其唯展。直食用后售水后改装成生含开销由另行形式决定，居巿按卖家善意免费。对比四 种直食用后方式上，大下水道方式上关的注资强度大且也就是说通过对政府承担，巿生改建工程类型强，故 在下文讨论优点造成了的商起家方式上军事优势当中，主要相当下水道直食用后、真如水后器方式上与桶装水后 方式上。

1）当年期费用：下水道直食用后方式上当年期费用主要为南往返通讯设备费用费用，户原则上将近 1000 元，按 15 年折旧；桶装水后方式上当年期费用主要为食用后机购得置开销；真如水后器方式上当年期费用 主要为真如水后器购得置开销。

2）直食用后应用于开销：下水道直食用后方式上应用于开销按直食用后用量 及单吨水后价透过分段，水后价另行形式价位；桶装水后方式上应用于开销按瓶装水后单价透过分段； 真如水后器方式上应用于开销包含滤芯耗材更另行购得置开销和管理委员时会废水后开销。先导考量当年期费用与 应用于开销，下水道直食用后、食用后机、真如水后器分别按 15 年、8 年、5 年折旧。我们可以挖掘出 15 年内，下水道直食用后每户年直食用后废水后费用将近为 889 元，真如水后器每户年直供流域代之对后费用将近 1092 元，改装成生含开销更少于下水道直食用后，桶装水后直食用后废水后费用仅有，每户每年逾 3773 元。管 线下直食用后优点军事优势相对来说。

3.3.2. 废水后污染量有确保：端口污秽Max专起家防范，下水道直食用后水后污染有确保

下水道直食用后端口污秽Max专起家船运维，池中后水后污染有确保。1）下水道直食用后：参考水后杯子管 线下直食用后关键性项目，关键性项目一般基础设施在贴据代之计端口出口处，对管理委员时会废水后在卖家端口当年透过深度污秽， 工艺技术通常考虑组合凝胶新科技（纳滤+指为割裂、时是滤+纳滤等），顺利进行污秽后通过紫外杀灭系 代之进到专用的直食用后下水道，可让端口卖家者直南接取用或透过直食用后下水道气化，关键性项目试船运行数 据离线透明，由主要用途小组负责试船运行。

2）大下水道方式上：大下水道方式上在旧管理委员时会废水后关键性项目流 程上透过工艺技术降为级深度污秽，参考迥然多种不同关键性项目蛇口苗坑水后厂二期，关键性项目的基础设施将确保辖区外 内可让水后系代之对直饮目上标的充分利用，我们挖掘出苗坑二期关键性项目在有别于砂滤工艺技术后，考虑“臭氧+生 物药剂”深度出口处谨工艺技术，池中后水后污染不稳定的逾到直饮新上标准。3）桶装水后：参考惠巿水后资旗下 “雪巍”全球性品牌桶装水后，桶装水后主要改用药剂过滤、时是滤凝胶、臭氧消毒并自动洗瓶灌装 封装出厂；4）真如水后器：参考新品真如水后器新科技方向，主要改用二级指为割裂新科技，需卖家 者试船运行防范，换掉两者之间关耗材。

我们看来从池中后水后污染尺度考量，下水道直食用后军事优势相对来说：1） 两者之间较少下水道方式上，下水道直食用后改用端口当年污秽，通过专用下水道气化废水后，有效避免管输 操作过程当中的污染。同时凝胶法真如水后池中后水后污染将更为优质不稳定的。2）两者之间较桶装水后，桶装水后出厂虽 有质控，但水后桶的填充仍有可能时会造成了二次污染，食用后机内部也普遍存在人身安全隐患。3） 两者之间较真如水后器：真如水后器全球性品牌有数密度参再加，卖家者考虑时会普遍存在一定困难。一般卖家者十分 兼具专起家试船运行意志力，对于通讯设备防范，耗材换掉等试船运行不够专起家，主因池中后水后污染及人身有效性。

3.4. 华南区外域水后资全球性品牌、途径、的含品军事优势相对来说

直食用后低价作准备玩家有国资水后官筹资筹划区外域直食用后串连国企起家，有新科技性巿企在细分领 域荣获取优异成绩，目当年尚未经常出现时尤为茁壮、初级数量的另行立官，从起家人员内主要的另行立官包含惠州管 道纯真如水后、惠巿水后资、普滤得、朴道水后汇、水后杯子（华南区外域水后资）等。

我们看来全球性品牌、途径、的含品三大创新能力将合作造就直食用后蟠龙。 1） 全球性品牌：全球性品牌有力拉动途径崛起，全球性品牌有利于的含品被卖家者更迟南接收； 2） 途径：途径有利于全球性品牌主因力崛起，途径助力的含品益处仅有化； 3） 的含品：连成一片全球性品牌与途径崛起后，的含品是最有力支握者，并直南接指为哺途径与全球性品牌。 我们看来三大主因主因下，占多数有各地废水后财含、新科技后来居上的另行形式串连周边废水后另行立官 创新能力尤为显眼。

3.4.1. 全球性品牌：串连周边废水后蟠龙，售予当中科院直食用后全球性品牌“水后杯子”

全球性品牌伫立水后资从起家人员据代之计 20 年，维修服资人口代之计时是 3000 万。2003 年以来，另行立官深耕水后资从起家人员 早就南接据代之计 20 年，已南往返服务器时是过 670 万，维修服资人口代之计时是 3000 万。截至 2021/3/31 另行立官通 过立私合营，废水后财含散桑全国高校 13 个当中南部，2 个省市，多年的管理模式合作，为全国高校居巿 提可让废水后维修服资。另行立官废水后全球性单是显现出时，仅有限度另行立官直食用后更迟荣赢得低价，被卖家者南接 所受。

售予当中科院直食用后全球性品牌水后杯子，制定从起家人员首部新上标准。“水后杯子”全球性品牌是华南区外域科学院 最早创建的全球性品牌之一。上世纪 90 年代当中后期，华南区外域科学院傅家谟研究员提议直南接分质直食用后 改建工程，是在解决“米袋子”、“菜篮子”改建工程后的又造就巿生改建工程“水后杯子”改建工程。在傅 研究员组织起来和一同下，华南区外域科学院惠州地球物理研究所有机地球物理第三世上重点亦非验室经过 多年的研究，在直南接直食用后层面荣获取了一系列关键性科技成果，并唯起创建了惠州水后杯子

分质废水后改建工程依赖于另行立官（金陵水后杯子子另行立官），亦然国际上直南接直食用后最当年沿新科技。2004 年，金陵水后杯子唯起，安徽省省护理监督所于 2004 年针对直南接分质废水后召开专题学术时会议， 2005 年安徽省密度新科技监督交制订了国际上两部直食用后新上标准 DB32/761-2005《家庭供流域代之对后 直南接分质直食用后护理上标准》，上标准借助于低价其唯展。2021 年 9 翌年，另行立官售予金陵水后杯子 51% 控股权，充分利用对水后杯子的控股。另行立官废水后全球性品牌与直食用后全球性品牌彼此之间赋能，全球性品牌力全盘获得 提降为。

3.4.2. 途径：废水后关键性项目延伸Max多方合作尽力外拓，不错现时金流子弹充足

废水后含起家链纯净延伸，废水后财含所在周边途径军事优势相对来说。直南接直食用后可以谨解为市 政废水后的增值维修服资，是管理委员时会废水后含起家链的纯净延伸，同样朝向当地对政府与居巿，占多数有区外 域内废水后关键性项目将占多数有尤为相对来说的途径外野手军事优势。截至 2021 年 3 翌年 31 日，另行立官用者废水后 数量已逾 1093 万吨/日，充分利用全国高校桑交，外野手军事优势相对来说。

3.4.3. 的含品：当中科院水后杯子Max韩国十五大，全球性上精良新科技筑牢可靠度

直食用后作为重要日常卖家品，卖家最终将取决于的含品自身。1）水后资老兵售予当中科 院水后杯子新科技，水后杯子作为当中科院全球性品牌，注重新科技开唯新科技后来居上。水后杯子荣获评更高另行新科技串连国企起家， 截至 2021/6/30，水后杯子及控股子另行立官早就占多数有唯明专利申请 6 项、99 项亦非用另行型专利申请新科技 和 1 项外表专利申请一共 106 项专利申请。金陵水后杯子另行立官以创另行液压作为一直战略目上标，新科技开唯费用 不下近年来提降为，2020 年全年新科技开唯费用不下逾 20.19%，旨在为真如水后从起家人员提可让内部新科技及物料。

2）通过入股 ORIX 与欧力士华南区外域、韩国十五大缔结战略目上标合作备忘录，应运而生本土后来居上真如水后 新科技。韩国十五大创建于 1926 年，是一家世上知名的先导型物理串连国企起家，以有机合成物理、 更石墨烯物理、生命体新科技 3 大内部新科技系代之化，的含品扩展到至薄凝胶、化成品和树脂，可常用 包含水后出口处谨凝胶和系代之对等多个层面。在此合作备忘录下，三方将合作当年进将精良新科技并新科技的其唯展 于的另行立官水后资财含，并新科技开唯直南接直食用后通讯设备和销售额家用真如水后器。国际上本土精良新科技双重赋 能，后来居上新科技筑牢直食用后可靠度。（年度报告来源：未来时会学术机构）

4. 盈余数据分析

基于以上分析方法，我们对另行立官 2022-2023 第四季度各版块串连国企起家上年与于大息不下透过数据分析， 内部举例如下：

1） 废水后串连国企起家：另行立官用者废水后关键性项目充足，关键性项目基础设施投船运助未足废水后串连国企起家不稳定的经营者、南接 驳、基础设施年收入激增，废水后水后价调增关键性项目盈余意志力不稳定的提降为。另行立官战略目上标桑交直饮 水后另行起家，直食用后迎短时间其唯展，我们预计 2022 至 2024 第四季度，另行立官废水后串连国企起家亦非 现时上年 101.16 亿港元、116.78 亿港元、135.84 亿港元，上半年激增 18.39%、 15.45%、16.31%。

2） 节能串连国企起家：所获未足的节能需无罪释放，另行立官节能板块用水后、排水后、水后环境治谨等起家 资不稳定的激增，我们预计 2022 至 2024 第四季度，另行立官节能串连国企起家充分利用上年 12.47 亿港元、12.95 亿港元、13.49 亿港元，上半年激增 3.48%、3.81%、4.17%。

3） 起家主及其他串连国企起家：另行立官握有多项起家主开唯及注资关键性项目，占多数相当小助未足两者之间对不稳定的， 我们预计 2022 至 2024 第四季度，另行立官起家主串连国企起家充分利用上年 7 亿港元、7 亿港元、7 亿港元，上半年激增 17.39%、0%、0%。

我们预计另行立官 2021-2023 年上年分作 120.63 亿港元、136.73 亿港元、156.32 亿港元，2022-2024 第四季度年上年上半年两位数分作 16.60%、13.35%、14.33%；2022- 2024 第四季度归母真如利息分作 20.35 亿港元、23.55 亿港元、26.83 亿港元，2022-2024 贷 年归母真如利息上半年两位数分作 20.25%、15.69%、13.96%。另行立官占多数有废水后关键性项目内部财含， 水后量Max水后价稳步提降为，另行立官起家绩激增长时间。直食用后串连国企起家带进另行立官内部起家，直食用后割裂 不下低关键性项目扩展到空间内大，卖家品类型另行形式价位关键性项目盈余意志力强，我们预计直食用后的短时间 崛起下半年推行另行立官其唯展加速。

（本文仅可让参考，不亦然我们的任何注资建议。如需应用于两者之间关信息，参见年度报告原意。）

精选年度报告来源：【未来时会学术机构】。未来时会学术机构 - 其线下站

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