中泰国际：医药行业继续推荐CXO行业龙头及优质技术创新药生产商

CXO克拉通营收景气度不改，医小儿克拉通三阳逐渐说明了协同作战实用性

根据近期了解到的大母公司经营情况，我们重申破例CXO及医小儿克拉通三阳大母公司，主要原因包括：1）所致创意小儿及新冠疫苗、用小儿的生产消费严重影响，三阳CXO大母公司的消费前景与营收能见度都未变动。2）我们认为CXO大母公司早前市值不确定性的原因之一是低价忧虑加拿大可能制裁近现代的生物科技股，但是三阳CXO大母公司的卖家里包括很多加拿大三阳小儿企并且与这些小儿企常年合作，如果加拿大小儿企要更换生产公共服务供应商无需付出很高的成本并承担更换公共服务商导致的业务风险，因此我们认为三阳CXO大母公司所致加拿大制裁的可能性不高。3）医小儿克拉通2021年所致新冠非典型肺炎、医保会闲谈降价等因素严重影响回调，但英国政府支持创意小儿的英国政府会都未变动，营收强势的医小儿行业三阳已俱备配置实用性。

此后破例小儿明康德（2359 HK）、小儿明生物（2269 HK）、石小儿集团（1093 HK）

小儿明康德（2359 HK）：我们近期积极参与了母公司投资人电话会，母公司董事局透露2021年四季度租赁情况良好，有信心年均税收指引为增速36%~38%，税收适用预期，主要归功于：1）主营业务订单数量减少：占前三季度税收总额61%的主营业务化学业务单项数量停滞慢速增长，四季度新增206个新小儿水分子（1-3季度分别减少158、163、205个）。2）母公司得到卖家的能力也更强劲：2021年卖家总数新增1，600多个至5，700多个。3）母公司的卖家黏稠很强劲：2021年前三季度来自原有卖家的税收同比增长30%至153.3亿元，反映卖家对母公司公共服务的依存度很高。毕竟母公司单项与卖家数量的慢速减少，我们可维持营收预测，重申“购回”评级与182.3港元目标价。

小儿明生物（2269 HK）：我们近期积极参与了母公司投资人电话会，母公司董事局透露2021年四季度租赁情况良好，年均税收将有望达成早前预期，2022年仍将可维持慢速增长，主要理由包括：1）订单总数慢速减少：2021年总共新增156个新单项（其里四季度减少42个），新增单项数量大大的挤下2019与20年的59个与103个的水平。2）母公司直接得到新单项能力也随之加强劲，“赢得水分子”战略非常失败：母公司原来很多单项来自上游传导，但是近来直接得到单项能力也随之增强。2021年年均总共直接获得18个单项（其里四季度赢得五个）。3）母公司商品化生产单项随之减少：母公司早年依靠的单项随之向后半期临床阶段推进，2021年末商品化生产阶段单项数量已达九个（2020年末为2个），预计2022年将达11~13个。通常来说商品化生产阶段的单项HK$大于临床试验阶段，因此商品化生产阶段单项的减少有利于税收及利润率增强。4）新冠将停滞为母公司带来前程：母公司预计 2021 年的新冠相关订单总额将挤下早前预期降至有约30 亿元。母公司协助的新冠里和抗原里，GSK（GSK US）与Vir Biotechnology（VIR US）合作生产的Sotrovimab并未被加拿大FDA、加拿大、欧盟及日本授权使用，腾盛博小儿（2137 HK）的马尼韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法已被近现代国家小儿监局审批股票，而且这些厂家被证明了对Omicron有效。母公司参与的新冠实用性广所致认可，现有有几个新单项在闲谈，因此预计2022年新冠订单税收将可能微20亿元。我们可维持营收预测，重申“购回”评级与143.7港元目标价。

石小儿集团（1093 HK）：母公司破天荒创意小儿霍奇金用小儿盐酸米利苯酚脂质体注射液失败获批，该注射液是近现代首个运用基体技术的创意小儿，也是全球首个股票的米利苯酚基体用小儿，母公司获批的止痛分属难治型霍奇金，该厂家对前列腺癌、胸部鳞癌、胰腺癌、乳腺癌、小细胞肺癌、NKT细胞霍奇金、软组织肉瘤等多个瘤种都有显著增加的治疗功效，常用多发性硬化症等神经炎症的临床研究也在进行里，因此该厂家的低价前景广阔。我们预计母公司甲状腺小儿克拉通将可维持20%以上的增速，心脑血管的主要厂家玄宁与恩必普也将可维持较较慢增长。我们可维持营收预测，重申“购回”评级与12.72港元目标价。

风险提示：1）医小儿行业政策调控力度可能大于预期；2）创意小儿大母公司生产与销售时程慢于预期；3）全球非典型肺炎反复对医小儿行业造成微预期严重影响

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