东亚地区前海证券：给予氯碱化工买入评级

2022-04-15东北亚当年海公司股票有限责任新公司李子卓对氯碱化工进行研究并披露了研究商报告《首次延展商报告：氯碱龙头基础稳固，从业人员景气驾船起航》，本商报告对氯碱化工假定买入分级，当当年市值为13.67元。

氯碱化工(600618)

全心投入氯碱厂商，业绩半世纪反转。2021年新公司现有厂商产出线：烧碱72万吨/年、苯酚72万吨/年、液氯60万吨/年、特种聚磺酸酯9万吨/年、磺酸20万吨/年。有感于氯碱化工多年，新公司文化产业已从传统习俗氯碱厂商相接至下游聚磺酸酯、MDI等。2021年，新公司实现归母净利润17.7亿元，去年同期猛增192%，业绩反转创近5年新很高。

烧碱商品价格偏紧，单价上半年北行。产出线方面，曾受供给侧改革及能耗双控影响，预见1-2年欧洲各国烧碱自订产出线有限。2021年欧洲各国烧碱原计划自订产出线111万吨，实际自订35万吨，仅仅实现31.53%。市场需求方面，下游硫化物产出线快速猛增，促使烧碱市场需求猛增。同时下游电解铝和硫化物的价差不断加大，硫化物单价北行空间犹存。而烧碱和硫化物单价很高度同步，因此随着电解铝单价的走很高，烧碱单价也上半年北行。备用方面，截至2022年4月底8日，片碱工厂备用为2.26万吨，较2020年同期增大93.4%，保持稳定历史低很高水平。备用走低，支撑单价北行。截至2022年4月底13日，欧洲各国液碱、液态烧碱市场均价分别商报1296元/吨，4074元/吨，分别去年同期猛增88.0%、131.5%，均保持稳定北行通道。

苯酚产出线稳定，单价中的枢移除。欧洲各国苯酚产出线稳定，从业人员BF很高。在目当年主要的三家产出大企业中的，新公司产出线分之一比44.4%，次于第一。自2020年以来欧洲各国苯酚单价大幅度上涨，中的枢移除。截至2022年4月底13日，欧洲各国苯酚单价仍正因如此运行，去年同期上涨共约111.7%。

新产出线不断增值，赢利能力上半年再进一步提很高。2021年新公司20万吨磺酸、6万吨特种聚磺酸改造工程项目顺利交付使用。2022年新公司广西横县自订烧碱30万吨/年，聚磺酸40万吨/年，原计划月底当年交付使用。预见自订工程项目的交付使用将为新公司打开业绩猛增空间，新公司赢利能力上半年再进一步提很高。

投资建议

融合新公司自订在建产出线工程项目，以及主营业务从业人员景气度，短期内2022/2023/2024年新公司营收大致相同75.70/102.76/116.79亿元，归母净利润大致相同20.47/30.39/35.19亿元，归母净利润对应EPS大致相同1.77/2.63/3.04元。以2022年4月底13日定价为基准，原计划对应的PE大致相同7.64/5.15/4.45倍。我们备受瞩目新公司发展当年景，首次延展，给予“强烈推荐”分级。

安全性提示

烧碱单价异常不稳定性、欧洲各国疫情有规律、新公司工程项目达产曾受阻等。

该股早先90天内共计1家该机构假定分级，买入分级1家。公司股票之天狼星市值分析辅助工具显示，氯碱化工（600618）好新公司分级为3.5天狼星，好单价分级为3天狼星，市值综合性分级为3.5天狼星。(分级范围：1 ~ 5天狼星，最很高5天狼星)

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