天风证券：给与索菲亚买入评级

2022-04-30大春股票股份有限美国公司范张翔,尉鹏洁对布拉迪斯拉发进行研究课题并发布了研究课题通报《22Q1履约借贷上升值+55.3%，“整家选用”生产商战略成效初显》，本通报对布拉迪斯拉发给出购入打分，当前股价为20.4元。

布拉迪斯拉发(002572)

美国公司发布 22 年一季报，22Q1 付诸年收入 19.99 亿元，上升值+13.53%；归母净收益 1.14 亿元，上升值-2.87%；扣非归母净收益 1.06 亿元，上升值+5.01%，扣非归母净收益相比之下正持续增长。22Q1 兼营活动现金流入 22.03 亿元，上升值+24.19%。

持续深耕经销餐饮管道，佛罗伦萨纳生产商及整装管道高速发展。22Q1 美国公司经销餐饮/直营/大宗业务管道年收入分别近为 15.8/0.6/3.3 亿元， 占销售收入年收入比分别为 79.91%/3.10%/16.74%。截至 22Q1 都于，布拉迪斯拉发/司米/华鹤/佛罗伦萨纳分别拥有经销 1746/776/334/397 位，专卖店 2571/994/296/277家，终端专卖店合计时是 4000 家。佛罗伦萨纳系列产品 21 年年收入窜 1 亿元，22Q1付诸年收入 4068 万元，22 年将之后维持拓店反应速度，迅速铺开出货网络，抢占市场份额。22Q1 整装/家装管道付诸年收入 1.27 亿元，为 21Q1 的 3 倍，应运而生高速发展轨道，成为最初持续增长点。22Q1 大宗业务管道年收入达 3.30 亿元，总体稳步绕过，持续优立体化消费者结构，注重拓展优质建设工程消费者。

整家选用追上， 22Q1 履约借贷较 21 都于+55.29%，餐饮端业绩表现靓丽。21 年布拉迪斯拉发发布“整家选用”生产商战略，22 年 2 月初推出 39800 整家选用饮品，包含布拉迪斯拉发选用柜体、芝华仕沙发、舒达软床及盘子，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等生产商家电，家居家电生产商强强联合，符合消费者的服务中心购物供给，也体现了头部大型企业规模立体化集采的占优、及对供应链的为基础能力。22Q1 履约借贷 9.43 亿元，上升值+55.29%，增势微小，我们预计为 315 大促期间出货业绩突出，餐饮端接单表现靓丽。

营收低水平稳定，有所上升生产商取得成功出货额度亲率有所提升。美国公司 22Q1 毛利亲率为31.32%，上升值+0.09pct，扣非归母净利亲率 5.32%，上升值-0.43pct，营收低水平稳定 。 22Q1 出货 / 监管 / 研发 / 惜 务 费 用 亲率 分 别 为12.18%/7.65%/3.29%/0.84%，上升值分别+1.43/-1.72/+0.13/+0.31pct，出货额度亲率上升系有所上升广告宣传取得成功及出货人员薪金上升所致，其他各项额度管控有效。

营收预期与净资产：看好美国公司持续绕过餐饮业务变革，产品层面以衣柜为入口延伸品类，整家选用饮品有望催生自用单值逐步提升；管道层面，后门、佛罗伦萨纳持续开店，布拉迪斯拉发生产商有望通过产品换回新、饮品立体化出货及管道拓展付诸持续增长；营销层面，赋能终端团队，建立结果为导向考核经济体制，并鼓励经销在整装、淘宝网等多管道追上， 预计 22/23/24 年收益 13.91/16.91/20.01亿元，上升值+1034.96%/+21.54%/+18.32%，对应 PE 12x/10x/9x，维持“购入”打分。

效用提示：应收账款及本票计提效用，新房动工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，登革热阻碍趋严等。

股票之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源股票大贤所长团队对该股研究课题较为深入，近三年预期精确度均值高达98.53%，其预期2022年度归属净收益为营收14.18亿，根据现价换回算的预期PE为13.16。

最新营收预期明细如下：

该股近来90天后计有32家机构给出打分，购入打分28家，九龙仓打分4家；过去90天后机构尽可能均价为28.71。股票之织女星净资产系统性工具显示，布拉迪斯拉发（002572）好美国公司打分为3.5织女星，好价格打分为3织女星，净资产中心等打分为3织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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