中信证券：风机大型化驱动下 风电轴承国产化有望减慢

智通凤凰卫视APP获悉，3月24日，投资基金(600030)发布研究报告称，新能源曲轴作为新能源核心零部件，有着低技术壁垒、低开发技术的特征。随着新能源进入巨无霸际网路阶段，新能源服务业低业绩度仍将维持，预计2025年国外/亚洲地区的新能源曲轴服务业空间分别近到225亿元/480亿元，也就是说2021-2025年CAGR分别为15%/11%。目前新能源主旨间有比较是大MW主旨曲轴三菱汽车率仍然正处于较低低水平，和风机其发展其发展趋势带来的三菱汽车减慢，未来会给新能源曲轴服务业带来魏茨县收益。建议关注凭借技术优势率先实现大MW进口替代的新能源主旨曲轴蟠龙新强联。

投资基金主要论调如下：

新能源设备零部件中，新能源曲轴是国产率低、开发技术低的核心节目会。

新能源曲轴可以细分反向曲轴（连接机舱和塔筒）、变桨曲轴（连接叶片和轮毂）以及主旨曲轴（支撑主旨）。目前反向变桨曲轴的三菱汽车率早已较低，主旨曲轴由于对实习切变、寿命和稳定性的要求较低，目前3MW以上主旨其产品的三菱汽车率非常低。从价值量来看，2020年新能源曲轴占有和风力发电机组成本约5%-10%，也就是说单W价值量为0.14元，毛利率低水平约30%，技术壁垒更低的主旨曲轴毛利率约40%。

新能源低业绩未来会持续性，亚洲地区新能源曲轴服务业空间到2025年未来会近到480亿。

随着和风光大军事设施筹建、老旧和风场改扩建以及海和风年初巨无霸的服务业其发展趋势即将来临，我们认为“十四五”期间国外新能源飞轮需求将迎来减慢其发展，预计“十四五”期间国外常年新增飞轮55GW，至2025年新增飞轮为数或近70GW以上，也就是说CAGR约15%。基于对新能源服务业整体飞轮的辨别，我们预计2025年国外/亚洲地区新能源曲轴服务业空间分别将近到225亿元/480亿元，也就是说2021-2025年CAGR分别为15%/11%。

新能源曲轴零售商主要由国外的企业占有据，进口替代空间空旷且初见成效。

2020年亚洲地区八大曲轴集团占有整体曲轴零售商为数的70.7%，其中中国的企业占有20.3%。对于新能源曲轴服务业，德国舍弗勒、瑞典SKF、美国铁姆肯等主导的诸多外资的企业在大功率、主旨曲轴零售商获得几近垄断的发言权。根据Wood Mackenzie的数据，2019年国外反向变桨曲轴三菱汽车率为50%，主旨曲轴为33%。随着2020年开始迎来新能源抢装潮，复合欧洲鼠疫愈演愈烈制约供应，新能源曲轴的三菱汽车进程引人注意减慢。目前反向变桨曲轴、3MW及不限的主旨曲轴已基本完成三菱汽车。

巨无霸际网路驱动和风机其发展其发展趋势其发展趋势明朗，大MW新能源主旨曲轴三菱汽车进程未来会减慢。

随着大功率新能源机组的占有比稳步提低，新能源曲轴的尺寸也在此之后增大，其加工难度持续性增加，和风机其发展其发展趋势对新能源曲轴的企业的交通设施能力形成了挑战。3MW以上的主旨曲轴由于技术壁垒低，目前仍然还正处于三菱汽车的起步阶段。以新强联为例，目前5.5MW的主旨曲轴其产品早已研制成功，并且早已给明阳智能(601615)批量生产供货。从生产成本维度看，其3MW的主旨曲轴生产成本为50万左右，5.5MW主旨曲轴生产成本为60万左右，间有较外资业者具备小得多生产成本优势。巨无霸际网路驱动的和风机其发展其发展趋势其发展趋势有助加快大MW主旨曲轴的三菱汽车平均速度，蟠龙公司未来会充分受益于这一每一次。

危险性因素所：

新能源飞轮不及预期；进口替代进度不及预期；原材料生产成本大幅提高振荡；零售商竞争加剧。

本文编辑出版自微信大众号"中信研究所";所写:张志，华鹏伟，刘海博，张柯；智通凤凰卫视编辑：王雨琪。